醉翁之意不在酒，一文詳解沃爾瑪斥資23億美元收購(gòu)VIZIO

    美國(guó)時(shí)間2月20日，沃爾瑪和VIZIO 宣布，他們已達(dá)成協(xié)議，沃爾瑪將以每股 11.5美元現(xiàn)金收購(gòu)VIZIO，相當(dāng)于完全稀釋后的股權(quán)價(jià)值約為23億美元。

    沃爾瑪和VIZIO為何能達(dá)成收購(gòu)協(xié)議，若交易完成，對(duì)交易雙方及TV市場(chǎng)將帶來何種影響，本文DISCIEN將重點(diǎn)圍繞這兩大問題進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。

一、并購(gòu)動(dòng)機(jī)

    （1）VIZIO作為并購(gòu)案中的賣方，TV出貨規(guī)模從2020年的7.1M下滑至2023年的4.8M，三年規(guī)模縮水超30%。在北美TV市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中，VIZIO已逐漸落于下風(fēng)，市值也從2021年的38億美元跌至21.9億美元。

圖一：VIZIO TV出貨和股價(jià)走勢(shì)情況

數(shù)據(jù)來源：DISCIEN、企業(yè)財(cái)報(bào)

    （2）VIZIO TV規(guī)模的縮水不僅直接降低其營(yíng)收規(guī)模，也間接拉低了硬件毛利率水平，23Q3 VIZIO硬件已完全處于盈虧平衡線下，毛利陷入虧損。且因VIZIO的盈利模式以TV硬件為載體，TV出貨規(guī)模的縮水也對(duì)其活躍用戶數(shù)和平臺(tái)穩(wěn)定創(chuàng)收提出了更大挑戰(zhàn)。船大難掉頭，無論市場(chǎng)環(huán)境還是資金規(guī)模，VIZIO通過模式或產(chǎn)品創(chuàng)新的試錯(cuò)成本都非常低，選擇出售擁抱資本或許更能為VIZIO后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)注入一劑強(qiáng)心劑。

圖二：VIZIO和ROKU營(yíng)收情況對(duì)比

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)財(cái)報(bào) 、DISCIEN整理

    （3）沃爾瑪在北美市場(chǎng)零售布局業(yè)態(tài)豐富，旗下ONN電視的規(guī)模在最近幾年也快速發(fā)展，2023年出貨增幅更是遙遙領(lǐng)先其他品牌。但盡管ONN TV發(fā)展如此迅速，在品牌肉搏最為激烈的北美市場(chǎng)，ONN TV未來增長(zhǎng)弧線的二階導(dǎo)數(shù)也即將跨入為負(fù)的階段。相較于單一品牌建設(shè)的產(chǎn)出低效率，收購(gòu)VIZIO可快速擴(kuò)大沃爾瑪自有電視品牌的出貨規(guī)模。以2023年出貨數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，ONN+VIZIO年出貨規(guī)模超過11M，不僅可奪得北美市場(chǎng)TV出貨的桂冠，也有望躋身全球TV出貨的TOP 5品牌。

圖三：2023年北美市場(chǎng)主要品牌出貨市占份額

數(shù)據(jù)來源：DISCIEN

    （4）將VIZIO收入囊中可加快沃爾瑪對(duì)互聯(lián)網(wǎng)電視的布局：盡管VIZIO 硬件規(guī)模和營(yíng)收均處于持續(xù)收縮狀態(tài)，但其在系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)、廣告銷售和媒體推廣上持續(xù)創(chuàng)收，即平臺(tái)收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。23Q3 VIZIO平臺(tái)業(yè)務(wù)的毛利率已超過ROKU，且衡量平臺(tái)運(yùn)營(yíng)效率的關(guān)鍵指標(biāo)之一---ARPU（每用戶平均收入）也持續(xù)向好。若沃爾瑪收購(gòu)VIZIO的交易完成，ONN TV也將得到Vizio SmartCast的系統(tǒng)支持，而硬件載體的增加也可快速驅(qū)動(dòng)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)效率的進(jìn)一步提升。

    （5）VIZIO的生態(tài)平臺(tái)可反哺沃爾瑪?shù)膹V告業(yè)務(wù)：相較于雜貨服裝等實(shí)體零售業(yè)態(tài)，沃爾瑪廣告業(yè)務(wù)毛利更為可觀，其廣告業(yè)務(wù)在財(cái)年4季度增長(zhǎng)了22%。正如上所言，收購(gòu)VIZIO，沃爾瑪可通過對(duì)互聯(lián)網(wǎng)電視的垂直整合，將電視平臺(tái)作為新興零售媒體渠道，而VIZIO約1800萬的活躍用戶也可成為沃爾瑪廣告業(yè)務(wù)的新增用戶池。若收購(gòu)，VIZIO作為沃爾瑪線上渠道的一塊拼圖，可為廣告商提供全渠道解決方案，即通過完善生態(tài)布局形成企業(yè)內(nèi)部的閉環(huán)創(chuàng)收，可謂一舉多得。

二、并購(gòu)影響

    （1）因ONN品牌目前是由ELEMENT運(yùn)營(yíng)，若沃爾瑪收購(gòu)VIZIO，未來VIZIO和ONN品牌的運(yùn)營(yíng)管理或?qū)⒚媾R調(diào)整，不排除由VIZIO作為統(tǒng)一運(yùn)營(yíng)方同時(shí)管理ONN和VIZIO，也或?qū)⒂蒃LEMENT或其他第三方統(tǒng)一對(duì)ONN和VIZIO進(jìn)行運(yùn)營(yíng)管理。長(zhǎng)期看，降本增效下的管理協(xié)同是必然趨勢(shì)，這也會(huì)直接影響未來ONN和VIZIO的品牌定位和市場(chǎng)營(yíng)銷方向。但短期看，并購(gòu)初期，人力資源和管理團(tuán)隊(duì)的維穩(wěn)更利于最大化品牌并購(gòu)效益。因此，DISCIEN認(rèn)為，完成收購(gòu)后的1-2年是資源整合的過渡期，ONN和VIZIO的運(yùn)營(yíng)管理和供應(yīng)采購(gòu)團(tuán)隊(duì)變動(dòng)會(huì)相對(duì)較小。

    （2）平臺(tái)運(yùn)營(yíng)和互聯(lián)網(wǎng)電視布局上，沃爾瑪能否完全成功吸收VIZIO的運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)和資源也面臨一些挑戰(zhàn)。且當(dāng)下ONN TV也有搭載其他操作系統(tǒng)，若未來ONN TV搭載的操作系統(tǒng)漸進(jìn)調(diào)整為SmartCast，競(jìng)爭(zhēng)加劇下，其他OS企業(yè)或許也將采取對(duì)應(yīng)措施以削弱SmartCast的影響力。彼時(shí)，沃爾瑪?shù)幕ヂ?lián)網(wǎng)電視建設(shè)和平臺(tái)運(yùn)營(yíng)藍(lán)圖也將面臨風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。

    （3）ONN+VIZIO在出貨規(guī)模上，可能出現(xiàn)1+1<2的情況：①ONN與VIZIO在品牌調(diào)性上趨同，主要面向大眾消費(fèi)市場(chǎng)，產(chǎn)品以中低端為主。若收購(gòu)，品牌調(diào)性和產(chǎn)品線的沖突將弱化規(guī)模效益，難以產(chǎn)生其他雙品牌錯(cuò)位運(yùn)營(yíng)的效果。② VIZIO約60%的TV銷售在沃爾瑪渠道上完成，若收購(gòu)，VIZIO成為沃爾瑪?shù)淖悠放�，或�(qū)⑴cONN類似，即沃爾瑪成為VIZIO唯一的銷售渠道。這也意味著VIZIO在其他平臺(tái)近40%的出貨物量將受到影響，盡管后期隨著沃爾瑪對(duì)VIZIO的資源傾斜會(huì)增加其產(chǎn)品售出機(jī)會(huì)，但預(yù)計(jì)短期也難以彌補(bǔ)40%的物量缺口。

    （4）北美市場(chǎng)品牌集中度將進(jìn)一步提升，且因ONN+VIZIO整體體量的增加有望發(fā)揮規(guī)模效益，進(jìn)而對(duì)其他品牌形成壓力。除此之外，沃爾瑪作為北美最大的零售商之一，其他TV品牌均有入駐，對(duì)ONN+VIZIO的扶持也將間接損害其他與ONN和VIZIO調(diào)性定位屬同溫層的品牌出貨物量。盡管其他品牌可選擇沃爾瑪之外的其他平臺(tái)，但北美渠道商的強(qiáng)勢(shì)，以及品牌對(duì)渠道和產(chǎn)品線的調(diào)整在短期內(nèi)或許難以彌補(bǔ)在沃爾瑪平臺(tái)所受到的沖擊。

    （5）ONN和VIZIO TV整機(jī)均采用委外訂單模式，規(guī)模優(yōu)勢(shì)下的資源整合將提高對(duì)代工廠的議價(jià)能力，其對(duì)代工廠的資源分配也將直接影響代工廠的出貨規(guī)模�！度�球TV代工出貨月度數(shù)據(jù)報(bào)告》顯示，2023年為ONN代工的主要代工廠為AMTC、Changhong和KTC，而為VIZIO代工的主要代工廠為Innolux、BOE VT和TPV，其合作代工廠各自為營(yíng)。若收購(gòu)，長(zhǎng)期為提升管理效率和降低采購(gòu)成本，或會(huì)對(duì)代工廠資源進(jìn)行整合，亦風(fēng)險(xiǎn)亦機(jī)遇，對(duì)與北美客戶高度綁定的代工廠提出了更高要求。且若整合采購(gòu)資源，沃爾瑪對(duì)供應(yīng)商的話語權(quán)增強(qiáng)，也將倒逼企業(yè)充分發(fā)揮競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)去搶奪訂單和提升盈利水平。

圖四：2023年ONN、VIZIO委外訂單中頭部代工廠出貨份額

數(shù)據(jù)來源：DISCIEN

三、總結(jié)

    從交易雙方來看，這似乎是一個(gè)雙贏的合作。VIZIO背靠沃爾瑪，資金財(cái)力更為雄厚，業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展動(dòng)能更足。而沃爾瑪已有子品牌ONN，收購(gòu)以硬件為主營(yíng)業(yè)務(wù)的VIZIO則似有醉翁之意不在酒，硬件規(guī)模的擴(kuò)大水到渠成，互聯(lián)網(wǎng)電視、廣告業(yè)務(wù)、線上多媒體渠道等生態(tài)內(nèi)容的整合對(duì)沃爾瑪?shù)难a(bǔ)短效應(yīng)更大。

    聚焦TV行業(yè)，近些年，隨著TV行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的白熱化，類似收購(gòu)案從上游面板到下游整機(jī)更是層出迭見，而每一次行業(yè)重點(diǎn)參與企業(yè)的資本變動(dòng)都挑動(dòng)著業(yè)內(nèi)人的神經(jīng)。此次沃爾瑪收購(gòu)VIZIO事件還暫未確定（VIZIO有權(quán)在45天內(nèi)終止交易），但也預(yù)示著北美TV整機(jī)市場(chǎng)和代工市場(chǎng)在未來將面臨更多的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。作為屏聯(lián)網(wǎng)的觀察者，DISCIEN也將持續(xù)關(guān)注此事件的發(fā)展動(dòng)態(tài)。