焦點分析：拖欠近千名員工工資，老股東牽頭新一輪可轉(zhuǎn)債融資，柔宇的柔性夢還能撐多久？

    從多方消息源可以判斷出，「柔宇科技」現(xiàn)階段的現(xiàn)金流問題已成公開事實。

    融資了13輪的柔宇，為何走到如今地步?這是創(chuàng)投界所有人都比較好奇的點，雖然這家公司一直有分歧，但終究未到“崩盤”時刻。

    柔宇最近所爆出來的現(xiàn)金流吃緊事件，最早源于一員工在12月8日所發(fā)的討薪帖。該員工稱，柔宇科技拖欠其2021年9月-11月工資，金額近3.3萬元。同時，柔宇還拖欠保潔、保安、管理人員在內(nèi)的近千名員工工資，拖欠時間長達近半年。

    隨后，財新也進一步確認稱，柔宇9月薪資僅部分發(fā)放、10月薪資全額暫停，承諾在11月30日應(yīng)補發(fā)拖欠的工資也沒能兌現(xiàn)。

    事實上，最近幾個月來，陸續(xù)都有不少柔宇員工在各社交平臺上爆料了公司薪資拖欠情況。這肯定還只是柔宇現(xiàn)金流問題的一個小小縮影。

    柔宇一供應(yīng)鏈企業(yè)告訴36氪，柔宇仍有數(shù)百萬元的賬款未結(jié)算完成，并希望可以用期權(quán)補償?shù)姆绞絹韮斶�。雪上加霜的是，不但還錢成問題，借錢也無門。 目前有關(guān)的最新融資動向是來自參與柔宇科技A、B、C三輪融資的老股東松禾資本，據(jù)稱正在牽頭現(xiàn)有股東和有意向的投資方進行新一輪可轉(zhuǎn)債融資。

    還不起的錢用期權(quán)來湊，足以顯示柔宇現(xiàn)金流的捉襟見肘。 按照天眼查數(shù)據(jù)顯示，這家成立于2012年的科技公司，目前融資輪次已經(jīng)是F輪。而對于一級市場投資人來說，近十年的陪跑，已經(jīng)足夠彰顯“長期主義色彩”了。

    事發(fā)并非突然，柔宇現(xiàn)金流問題也并不是第一天暴露出來的。 2020年最后一天，當(dāng)柔宇試圖以彼時科創(chuàng)板個股中僅次于中芯國際的擬募資額(144.34億元人民幣)沖刺二級市場時，其招股書的現(xiàn)金流一欄已經(jīng)赫然是大額的負值：2017年度到2020年上半年報告期內(nèi)，分別為-3.58億，-6.12億，-8.1億和-3.86億。

    而招股書的另一面也顯示，為了解決資金問題，公司甚至將其所擁有的唯一土地使用權(quán)抵押。并且，子公司也進行了股權(quán)質(zhì)押、部分設(shè)備抵押和部分專利質(zhì)押，只為了能向銀行申請借款。

    此前，圍繞柔宇的看法幾乎兩極分化，畢竟柔宇投資方不乏深創(chuàng)投、松禾資本、IDG、中信資本、基石資本、越秀產(chǎn)業(yè)基金、保利等知名機構(gòu)。

    看好者認為柔宇是值得持續(xù)支持的公司，其采用的“超低溫非硅制程集成技術(shù)(ULT-NSSP™)”開辟了新技術(shù)領(lǐng)域，產(chǎn)品看起來非�！翱犰懦�前”;

    而在對立面，質(zhì)疑者的聲音也不容忽視，技術(shù)水平與市場接受程度存在鴻溝、實際應(yīng)用場景需求真?zhèn)我采写�推敲，“深圳三大騙”、“PPT公司”、“炒概念”等標簽也常常圍繞柔宇。

深圳機場柔宇柔性屏大樹撤離當(dāng)日，一位深圳科技公司創(chuàng)業(yè)者在朋友圈感慨

    柔宇被爆出大規(guī)模暫停發(fā)薪事件的此刻，也被柔宇創(chuàng)始人劉自鴻稱為是成立近10年中的“至暗時刻”。毋庸置疑的是，當(dāng)技術(shù)創(chuàng)新走向市場時，難免遭遇困境�？v觀2021年間36氪與柔宇投資方或業(yè)內(nèi)一線人士的交流，大部分人仍用“持續(xù)保持期待”來作為回應(yīng)。

    而無論期待與支持多寡，能否跨過擺在眼下的現(xiàn)金流問題，也許是柔宇的柔性夢是否還能維持的首要回答。

Part 1：柔宇的現(xiàn)金流到底怎么了？

    錢不夠用的本質(zhì)就是，進的少、花的多。 入不敷出的經(jīng)營狀態(tài)在科技公司發(fā)展早期尚有容錯空間，但借錢討生活并不是長久之計。

    2015年時，柔宇創(chuàng)始人劉自鴻曾描繪過一個“柔性世界”的野望：“柔性顯示不光會改變一個產(chǎn)品，從上游的材料，到下游產(chǎn)品的設(shè)計和制造，甚至到軟件和移動互聯(lián)網(wǎng)，它最終會影響一個生態(tài)系統(tǒng)。”在柔性世界里，人們的手機和電腦可以薄如蟬翼，從筆桿中抽出來、嵌入衣服中或纏在手腕上。

    “這樣酷炫的產(chǎn)品、名校出身的背景、顛覆性的技術(shù)，在早期很容易就可以拿到錢了。但市場很公平，笑到最后的不一定是拿錢快的，而是會用錢的�！币晃煌顿Y人向36氪表示。

    但是，如果回看柔宇的融資歷程就會發(fā)現(xiàn)，柔宇的故事越來越難打動人了。

    最新一筆融資停留在2020年5月，而大額的、多方共同投資的資本流入多數(shù)發(fā)生在2015、2016年，柔宇天使輪，A輪，B輪的投資方?jīng)]有一家跟投至今。目前，較為明顯的資金來源只有政府補助。

柔宇融資歷程，36氪制圖

    如果說是早期階段，VC們還愿意為學(xué)霸情懷和酷炫技術(shù)買單，但越到后期越需要商業(yè)落地和實際盈利能力;對于柔宇來說，相比能不能賺到錢，資本更在乎柔宇能不能上市。但上市也并不容易，畢竟在Q1的80多天里，就有28家闖關(guān)失敗，包括虧損總額高達32億的柔宇。

    除了難在市場上進行資金流轉(zhuǎn)，柔宇目前的生意也難賺錢。

    柔宇主營業(yè)務(wù)包括兩部分，一是面向B端的全柔性顯示屏或全柔性傳感器的解決方案類產(chǎn)品，二是面向C端的消費者產(chǎn)品，如柔派手機、柔記智能手寫本、Royole Moon以及Royole X(VR移動影院)等。招股書顯示，兩者的營收來源占比從未低于95%。

    具體從B端業(yè)務(wù)上來看，目前并沒有一家知名手機廠商宣布和柔宇在屏幕上合作，而在招股書三年半的報告期內(nèi)，柔宇招股書前五大客戶并沒有一家持續(xù)合作的企業(yè)，且前五大客戶銷售金額占比集中度又較高;C端業(yè)務(wù)上來看，柔派2折疊屏手機在淘寶旗艦店的月銷量僅11臺，整個店鋪賣的最走俏產(chǎn)品柔記2也只賣了31臺。

    而公開資料中最新的動態(tài)則是，今年7月與中國中車合作，為高速磁浮系統(tǒng)搭載第三代蟬翼全柔性屏;折疊屏手機柔派和柔派2被歷史展覽館收錄展出等等......

    融資難、推向市場難，柔宇做的卻恰巧是需要大筆花錢生意。

    首先，拿B端的面板生意來說，價格周期性變動、研發(fā)投入大、迭代快是面板行業(yè)的普遍認知。

    其本質(zhì)原因在于工業(yè)創(chuàng)新與市場需求之間存在動態(tài)互動關(guān)系，所以面板價格會出現(xiàn)周期性波動。具體來看，當(dāng)某一新尺寸的液晶面板被市場接受時，需求大增，看到新利潤點的企業(yè)紛紛入局，產(chǎn)能迅速擴大，導(dǎo)致生產(chǎn)過剩、價格下降，供給曲線向右平移，價格下跌。而價格下降又會導(dǎo)致需求擴大，新入局者將再次出現(xiàn)，如此循環(huán)往復(fù)。

    這就是“液晶周期”的形成原因，所以業(yè)內(nèi)才會有“液晶面板價格每三年下降50%”、“200億對于面板行業(yè)只能算是試驗場，2000億才是起步費用”的說法。按照2018年柔宇在其第一條柔性屏量產(chǎn)線110億的投入來看，研發(fā)的漫漫長路也只是開端而已。

    同樣，面向C端研發(fā)手機也要燒錢。 這是因為，做折疊屏手機并不像優(yōu)化一個元器件那么簡單，應(yīng)用軟件生態(tài)在折疊手機的適配性、鉸鏈設(shè)計如何更滿足貼合度、內(nèi)折之后如何減少磨損等等問題，都是折疊屏手機需要重新設(shè)計和研發(fā)的。比如柔宇就曾表示過，僅傳統(tǒng)手機產(chǎn)業(yè)鏈中沒有的轉(zhuǎn)軸(也叫鉸鏈)，柔宇就做了200多項專利。

    但公司運營需要保持一定數(shù)額的現(xiàn)金流，一位投資人就曾向36氪表示過，“當(dāng)一家企業(yè)的帳面資金不足以支撐它一年的時候，你都不知道它有多慌。”

    而柔宇今天的業(yè)務(wù)體量上看，2017年-2020年上半年，其員工數(shù)量分別是1212、1787、1732和1551人，且分別在中國深圳、北京及香港，美國硅谷，歐洲荷蘭與日本東京設(shè)有辦公室。

    Part 2：折疊屏手機，已在打價格戰(zhàn)

    為什么早期那么多資本愿意押注柔宇呢?當(dāng)時的邏輯是能說通的。

    因為手機市場的增速遞減，手機廠商需要找到新的刺激點來讓消費者買單。 比如，在Gartner最新公布的數(shù)據(jù)中，全球第三季度智能手機市場銷量再次出現(xiàn)6.8%的下降。而柔性屏可能是最后一個讓消費者感到心動的技能了——追求屏幕占比是智能手機優(yōu)化的方向之一。而2018年時，大部分知名手機廠商的屏占比已經(jīng)接近90%，所以，把大屏折疊做就是發(fā)力的重點方向了。

    2019年全球折疊屏手機雖出貨量不足百萬部，但預(yù)計到2025年，全球柔性電子行業(yè)的市場規(guī)模將達到3049.40億美元。

    所以，當(dāng)三星、華為、小米、蘋果等嘗試在折疊屏上試水時，柔宇已經(jīng)先人一步，分別于2018年6月和10月先后投產(chǎn)、發(fā)布了其自主研發(fā)的全球首條全柔性顯示屏大規(guī)模量產(chǎn)線和全球第一款全柔性顯示智能手機“柔派”。

    一位當(dāng)時選擇加入柔宇的技術(shù)人員告訴36氪：“當(dāng)時覺得量產(chǎn)了，技術(shù)看起來非�？犰牛�而且B端和C端都可以做，如果柔性技術(shù)是未來的話，這一定是一家值得期待的好公司�！�

三星、華為、柔宇折疊屏手機，36氪制圖

    然而，技術(shù)先發(fā)并不等于技術(shù)穩(wěn)定。 從B段產(chǎn)線上看，公開資料顯示2020年上半年，柔宇一期產(chǎn)線僅出產(chǎn)1230片全柔性顯示屏，產(chǎn)能利用率僅為5.3%;

    此外，柔派手機第一代產(chǎn)品的效果也在視頻APP上被各大測評博主詬病，比如折疊前后的屏幕可用面積、折疊后兩塊屏幕中間的縫隙、彎折過程中出現(xiàn)的聲響等問題，到第二代產(chǎn)品才真正得到緩解。

    而相較柔宇，其他廠商的折疊屏手機起初往往定位于高端消費者，產(chǎn)量不大、試水購買，有報道稱這類消費者往往對價格不敏感，“他們的折疊屏手機摔壞了一般都不會拿去維修，而是直接拿到門店進行回收，然后重新再提一個最新款的折疊屏手機帶走�！�

    此外，相較其他手機廠商，柔宇的另一優(yōu)勢在于技術(shù)成本低，其采用的“超低溫非硅制程集成技術(shù)(ULT-NSSP™)”不同于目前主流的“低溫多晶硅(LTPS)”，可以去除高溫脫氫、離子注入、激光結(jié)晶等復(fù)雜工序，在整體的流程和環(huán)節(jié)上相比傳統(tǒng)LTPS更加精簡，因此能達到“大幅降低生產(chǎn)成本，縮短生產(chǎn)周期，提高生產(chǎn)良品率”的效果。

    然而，價位優(yōu)勢在這些早期樂于嘗試新事物的高端消費者眼中，也不會對購買決策產(chǎn)生太大影響。

    如果其他主流廠商只是淺嘗輒止的試水，柔宇奮不顧身的all in，也許來自于對技術(shù)創(chuàng)新的勇氣。

    而更重要的是，即使到今天，折疊屏是需求真?zhèn)芜�尚待求證，柔性技術(shù)的實際落地場景也還有待推敲。

    今年是折疊屏手機市場大跳水的一年，僅發(fā)售一年的柔派2價位已經(jīng)砍半，從9988元跌到了雙十一補貼價4799元，同時打價格戰(zhàn)的還有小米、三星、摩托羅拉等廠商，而降價的本質(zhì)原因也顯而易見——智能手機在現(xiàn)階段仍只能用降價來刺激消費。

折疊屏手機價格跳水，36氪制圖

    而對于曾經(jīng)被“裝在玻璃匣子里看的柔性技術(shù)”來說，其應(yīng)用場景當(dāng)然不能僅僅被限定在手機市場，它的應(yīng)用場景可以更廣泛的分為智能移動終端、智能交通、文娛傳媒、智能家居、運動時尚、辦公教育等六大部分。

    但核心邏輯并不是可以給技術(shù)找到多少個可落地場景，因為市場是否能真正買單，從來都是另一回事。

Part  3：柔宇還能追上新時代嗎

    當(dāng)手機上、移動互聯(lián)網(wǎng)上可以操作的空間不夠多了，下一個令人覺得性感的機會是什么

    創(chuàng)立于2012年柔宇的回答是，做柔性的解決方案，用技術(shù)創(chuàng)新把B端和C端的世界都建造成柔性的，那么它的應(yīng)用場景會更廣泛、用起來便捷度和靈活度也都會更高。

    但機會的迭代速度太快了，以至于不肯停下來等一等柔宇。

    一些企業(yè)橫向深入，在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)中找機會，新項目圍繞AR/VR終端和元宇宙產(chǎn)業(yè)鏈條拔地而起，底層架構(gòu)于深耕多年的芯片/半導(dǎo)體;一些企業(yè)縱向探索，鉆到各行各業(yè)的不同場景之中，把目光投向家居場景、車載場景、或者是深入傳統(tǒng)行業(yè)中做數(shù)字化轉(zhuǎn)型的解決方案提供商等等。

    “超低溫非硅制程集成技術(shù)(ULT-NSSP™)的技術(shù)本身和量產(chǎn)工藝，都是需要長時間研發(fā)投入的困難事，”一位面板行業(yè)研究員向36氪肯定了柔宇技術(shù)的價值。

    然而，如果回到2018年，少有人意識到折疊屏的痛點是在矮子里面拔將軍。但在今天，當(dāng)與更多新性感和新可能作對比時，已近10年的發(fā)展經(jīng)歷柔宇略顯遲緩，技術(shù)和產(chǎn)品似乎只能在新世界中起到“邊角料”的作用。

    這顯然已經(jīng)不是一家在2020年估值就高達60億美元的獨角獸企業(yè)該有的價值。

    站在今天的時間節(jié)點上回看，可以說技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)需要面對的一切，柔宇都經(jīng)歷了一遍：如何找到用戶的真需求、市場和技術(shù)之間的鴻溝應(yīng)該如何解決、資金運作和融資節(jié)奏應(yīng)該如何合理把控等等，幾乎都是必須面對的事......

    “技術(shù)創(chuàng)業(yè)很不容易，他們需要得到更多的支持和鼓勵�！边@是36氪在和一線從業(yè)者訪談時常常聽到的一句話。的確，柔宇的價值值得肯定，但商場往往更為殘酷的一點是，先討論商業(yè)邏輯，再談道德尺度。

    而無論如何，柔宇是否還能追的上時代的步伐呢?一些投資人向36氪回應(yīng)稱，十年的公司還沒有進入新階段的話，實在是已經(jīng)趕不上互聯(lián)網(wǎng)速度了。而今天的柔宇似乎沒能解決創(chuàng)業(yè)早期的一個先決問題——有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，才能活下來。