展望2009年：哪些行業(yè)業(yè)績(jī)還能保持增長(zhǎng)？

    2008年1~11月，醫(yī)藥行業(yè)銷售和盈利保持了快速增長(zhǎng)，中藥飲片和生物制藥2個(gè)子行業(yè)銷售增長(zhǎng)高于行業(yè)平均，中藥飲片、化學(xué)制劑藥和化學(xué)原料藥3個(gè)子行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)高于行業(yè)平均。1、醫(yī)藥行業(yè)銷售收入同比增長(zhǎng)25.8%.受化學(xué)制劑藥和生物制藥2個(gè)子行業(yè)增速分別加快2.5和7.7個(gè)百分點(diǎn)驅(qū)動(dòng)，行業(yè)整體銷售增速同比加快了1.3個(gè)百分點(diǎn)。受化學(xué)原料藥和中成藥增速較1~8月分別明顯下降6.1和3.2個(gè)百分點(diǎn)影響，行業(yè)整體銷售增幅較1-8月份下降了3個(gè)百分點(diǎn)。2、毛利率30.7%，基本平穩(wěn)，同比略降0.4個(gè)百分點(diǎn)。3、利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)29.1%，增速同比下降21.9個(gè)百分點(diǎn)，較1~8月增幅下降了個(gè)10.4百分點(diǎn)。我們分析：與08年投資收益大幅下降、2006年利潤(rùn)基數(shù)較低有關(guān)。4、期間費(fèi)用率同比略降0.7個(gè)百分點(diǎn)，利潤(rùn)率微升0.2個(gè)百分點(diǎn)。

    各子行業(yè)受08年9月以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)下行影響程度不一：化學(xué)制劑藥和中藥飲片消費(fèi)表現(xiàn)較強(qiáng)剛性，中成藥剛性不足：1、化學(xué)制劑藥銷售收入和稅前利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)了25.4%和36.6%，較1~8月分別下降了1.3和0.3個(gè)百分點(diǎn)。

    毛利率、期間費(fèi)用率和利潤(rùn)率基本平穩(wěn)。2、中成藥銷售收入和稅前利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)了20.5%和7.7%，均低于行業(yè)平均，增幅較1~8月分別下降了3.2和6.1個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率下降1.6個(gè)百分點(diǎn)，毛利率和利潤(rùn)率下降1.3個(gè)百分點(diǎn)。我們分析：部分中成藥不是醫(yī)生一線治療用藥，消費(fèi)剛性不強(qiáng)，較易受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響。利潤(rùn)增長(zhǎng)大幅下降與中成藥企業(yè)投資收益大幅下降有關(guān)。

    3、化學(xué)原料藥2008年銷售增長(zhǎng)表現(xiàn)出逐步回落，是醫(yī)藥行業(yè)中受全球經(jīng)濟(jì)下行影響較大的子行業(yè)，08年1~11月較1~8月銷售增長(zhǎng)和利潤(rùn)增長(zhǎng)分別下降了6.1和27.1個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為：外需減弱、定單下降、價(jià)格下滑還將持續(xù)影響化學(xué)原料藥09年增長(zhǎng)，并波及醫(yī)藥行業(yè)09年整體增長(zhǎng)率。

    展望2009年，我們預(yù)期醫(yī)藥行業(yè)仍將保持較快增長(zhǎng)。關(guān)鍵有利因素是2009年1月，修改后的新醫(yī)改方案和5個(gè)配套方案將有望出臺(tái)，全民醫(yī)保和新醫(yī)改將進(jìn)入實(shí)施和推進(jìn)階段。行業(yè)龍頭公司總體上將受益于新醫(yī)改和政府對(duì)百姓醫(yī)療民生的扶持。我們維持對(duì)醫(yī)藥行業(yè)2009年“推薦”投資評(píng)級(jí)。藥品相對(duì)于其它消費(fèi)品，剛性較強(qiáng)。我國(guó)1990~2008年18年間醫(yī)藥行業(yè)銷售收入復(fù)合增長(zhǎng)了18.8%，利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)了21.7%.09年醫(yī)藥行業(yè)增長(zhǎng)面臨諸多有利因素和負(fù)面影響。有利因素主要來(lái)自2009年全面推進(jìn)實(shí)施全民醫(yī)保、擴(kuò)大覆蓋人群和提高保障力度，政府對(duì)疫苗、藥品和診斷治療設(shè)備投入加大，提升疫苗等行業(yè)景氣度。政府實(shí)際年均投入可能超出市場(chǎng)預(yù)期。負(fù)面影響來(lái)自對(duì)藥品價(jià)格水平下降的擔(dān)憂，不確定性更多來(lái)自政策的執(zhí)行力度。請(qǐng)參閱《招商證券2009年度醫(yī)藥行業(yè)投資策略》。

    2009年醫(yī)藥行業(yè)增長(zhǎng)展望請(qǐng)先參閱2008年12月4日《招商證券2009年度醫(yī)藥行業(yè)投資策略》。

    展望2009年，我們預(yù)期醫(yī)藥行業(yè)仍將保持較快增長(zhǎng)。影響醫(yī)藥行業(yè)增長(zhǎng)率的因素很多，其中的關(guān)鍵有利因素是2009年1月，修改后的新醫(yī)改方案和5個(gè)配套方案將有望出臺(tái)，全民醫(yī)保和新醫(yī)改將進(jìn)入實(shí)施和推進(jìn)階段。行業(yè)龍頭公司總體上將受益于新醫(yī)改和政府對(duì)百姓醫(yī)療民生的扶持。我們維持對(duì)醫(yī)藥行業(yè)2009年“推薦”投資評(píng)級(jí)。

    藥品相對(duì)于其它消費(fèi)品，剛性較強(qiáng)，歷史數(shù)據(jù)已經(jīng)強(qiáng)有力地證明了這一點(diǎn)。我國(guó)1990~2008年18年間醫(yī)藥行業(yè)銷售收入復(fù)合增長(zhǎng)了18.8%，利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)了21.7%.

    我們認(rèn)為：外需減弱、定單下降、價(jià)格下滑還將持續(xù)影響化學(xué)原料藥09年增長(zhǎng)率，并波及醫(yī)藥行業(yè)09年整體增長(zhǎng)率。

    09年醫(yī)藥行業(yè)增長(zhǎng)面臨諸多有利因素和負(fù)面影響。

    有利因素主要來(lái)自2009年全面推進(jìn)實(shí)施全民醫(yī)保、擴(kuò)大覆蓋人群和提高保障力度，政府對(duì)疫苗、藥品和診斷治療設(shè)備投入加大，提升疫苗等行業(yè)景氣度。政府實(shí)際年均投入可能超出市場(chǎng)預(yù)期。

    負(fù)面影響來(lái)自對(duì)藥品價(jià)格水平下降的擔(dān)憂：納入政府定價(jià)藥品范圍擴(kuò)大、藥品價(jià)格改革、醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革、醫(yī)保支付制度改革等政策，涉及企業(yè)和波及藥品十分廣泛、影響空前。

    2009年醫(yī)藥行業(yè)的不確定性更多來(lái)自政策執(zhí)行力度的不確定性。